期貨日報5月22日報道：進入4月，主要行業(yè)基本恢復正常，尤其是在地產(chǎn)、基建復工的帶動下，鋁消費快速恢復，同時鋁價低迷使得冶煉廠從3月下旬開始進入減產(chǎn)節(jié)奏，供需兩端雙雙改善，帶動鋁價從4月開啟反彈之路，在庫存持續(xù)去化且超出預期的情況下，鋁價反彈較為順暢，目前滬鋁主力合約已回到12800元/噸之上，現(xiàn)貨更是沖回13500元/噸。從基本面看，消費表現(xiàn)強勁，去庫存維持高水平，短期鋁價仍具有上漲動能。但中長期來看，冶煉利潤修復使得供應端重回新投及復產(chǎn)節(jié)奏，而且隨著內(nèi)需進入淡季，出口訂單下滑壓力終將顯現(xiàn)，供需邊際由去庫轉(zhuǎn)為累庫，鋁價將承壓下行。

旺季內(nèi)需旺盛

   由于國內(nèi)疫情防控措施到位，3月我國進入復工、復產(chǎn)階段，進入4月內(nèi)需便基本恢復，在房地產(chǎn)和基建板塊帶動下，原鋁消費很快進入旺季節(jié)奏。4月初鋁（鋁錠 鋁棒）社會庫存便進入快速下降通道，截至目前，全國鋁社會庫存已經(jīng)降至110.85萬噸，較3月末下降逾70萬噸。一方面冶煉減產(chǎn)對供應有所調(diào)節(jié)；另一方面，從各地周度出庫量可以看到，4月出庫量不斷攀升，且超過去年同期水平。從終端消費來看，4月房地產(chǎn)竣工、汽車、家電以及消費品雖同比表現(xiàn)仍為降速，但降幅環(huán)比3月顯著收窄，對消費的帶動作用十分顯著。

   目前鋁市仍處于傳統(tǒng)旺季當中，鋁加工企業(yè)開工率維持高位，帶動出庫和去庫水平維持較高水平。從加工行業(yè)反饋來看，5月基本可以維持當前開工水平。但隨著時間的推移，進入6月內(nèi)需逐漸進入淡季，且囤貨和替代廢鋁消費的帶動作用不斷減小，內(nèi)需消費將開始下滑。同時，海外疫情不斷擴散嚴重阻礙了歐美等國的復工復產(chǎn)進度，出口訂單受到較大影響，出口企業(yè)面臨訂單削減甚至取消的壓力，鋁材出口將繼續(xù)下滑。綜合來看，短期消費仍可維持，并帶動庫存進一步下降，但進入淡季后，內(nèi)外需求將雙雙走弱。

冶煉利潤修復

   疫情發(fā)生后，鋁價一路下行，電解鋁冶煉生產(chǎn)很快由盈轉(zhuǎn)虧，當鋁價處于11500元/噸之下時，近乎全行業(yè)進入現(xiàn)金虧損狀態(tài)，因此自3月下旬開始，高成本冶煉廠集中進入減產(chǎn)階段，超過100萬噸的產(chǎn)能已減產(chǎn)或有減產(chǎn)計劃。但進入4月，隨著鋁價持續(xù)回暖以及氧化鋁價格下行，冶煉虧損不斷修復，并且行業(yè)平均水平逐漸回到盈利狀態(tài)。根據(jù)測算，當前冶煉平均利潤可達500—700元/噸。在利潤刺激下，冶煉減產(chǎn)告一段落，隨之而來的是新投及復產(chǎn)計劃，目前云鋁鶴慶、云南神火將繼續(xù)投放新建產(chǎn)能，文山鋁業(yè)5月初也開始通電通產(chǎn)。此外，二季度廣元中孚，云鋁海鑫均有新投計劃。復產(chǎn)方面，內(nèi)蒙古固陽前期因意外停產(chǎn)已經(jīng)完成復產(chǎn)，此前因虧損而檢修停產(chǎn)的產(chǎn)能也有重啟計劃，因此電解鋁運行產(chǎn)能正重回增長節(jié)奏。

氧化鋁上行之路艱難

   盡管國內(nèi)在疫情初期時，氧化鋁產(chǎn)能因受原料供應影響而削減，使得氧化鋁供應呈現(xiàn)短缺格局，但在鋁價持續(xù)下行階段中，虧損向上傳導至氧化鋁端，且電解鋁產(chǎn)能縮減后，供需矛盾減弱，氧化鋁價格承壓下行。隨著鋁價企穩(wěn)，氧化鋁也逐漸止跌反彈，然而海外氧化鋁價格依舊維持低位，進口窗口持續(xù)開啟，海外供應的補充使得國內(nèi)氧化鋁廠議價能力削弱。此外，國電投遵義投產(chǎn)疊加原有的建成產(chǎn)能，使得氧化鋁根本上難以逆轉(zhuǎn)過剩格局，因此反彈空間有限。

   綜上所述，短期需求維持旺季水平，帶動庫存繼續(xù)下降，宏觀情緒也偏利好，基本面和宏觀面共振，鋁價仍具上漲動能。但隨著內(nèi)需消費進入淡季，出口也面臨較大壓力，同時供應端新投和復產(chǎn)帶動運行產(chǎn)能重回增長，去庫邊際將逐漸收窄且轉(zhuǎn)為累庫，成本支撐亦難有有力表現(xiàn)，中期鋁價將面臨下滑風險。